編者按：

了（le）解一家（jiā）上市公司，必須要熟悉公司所處的（de）行業環境。由於不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，提升（shēng）投資者對不同行業上市公司的價值分析能力（lì），深交所（suǒ）投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興（xìng）業證券，共同推出“財務視角看（kàn）行業”係列投教文章。本篇是第二十九篇（piān），帶您走進零售行業，一起來看看。

零（líng）售是個什麽樣的行業（yè）

零售行業與我們日常生活息息相關。從百貨、超市、大賣場，到購物中心、便利店、電商平台（tái），零售行業的營業形態逐（zhú）漸趨於（yú）多（duō）樣化，也改變著我們的消費（fèi）方式和消費習慣（guàn）。本（běn）篇，我們將從行業發展（zhǎn）現狀、行業盈利模式與特征等方麵出發，帶您（nín）走進零售行業。

一、零售行（háng）業（yè）的變革與（yǔ）亮點（diǎn）

近年來，零售行業的發展日新月異。在消（xiāo）費升級、分化的背景下，零售行業也創造出更多的消費機會和更（gèng）大的市場空（kōng）間。

（一）傳統零售發展趨緩（huǎn）

傳統零售包括百貨、商超、專賣連鎖等業態。在電商分流、新興商業模式湧現的大背景（jǐng）下，傳統線下零售商麵臨著增（zēng）速放緩的壓力。

具體來說，對於百貨行業，分銷（xiāo）模式下的百貨（huò）銷售價格偏高，相（xiàng）較於電商而言缺乏價格競（jìng）爭力，且體量較大，轉型存在一（yī）定困難；對（duì）於超市（shì）行業，國內傳統大型超市多數仍沿用舊模式，即以銷售（shòu）庫存商品為主要盈利來（lái）源，通常有著較高的庫銷比，周轉速度相對（duì）較慢（màn）；對於專賣（mài）連（lián）鎖，傳（chuán）統專賣（mài）連鎖店服務標準各（gè）異，配送中心建（jiàn）設方麵也較為落後，影響了連鎖經營的健康發展。

（二）新零售模式逐步興起

新零售即零售新模式，是以互聯網為依（yī）托，運用大數據等技術手段，對商（shāng）品生產、流通與銷售過程進行升級改造，進而重塑業（yè）態結構的模式。

新零售強調對線上服（fú）務、線下體驗以及現代物（wù）流進行深度融合。基（jī）於此，行業內的諸多零售企業（yè）開始轉型，生（shēng）鮮（xiān）零售、無人店、小店（diàn）、社交平台購物等逐（zhú）步興起。新零售模式下，消費者不再需（xū）要親自去（qù）商店把沉甸（diàn）甸的物（wù）品背回來，而是“線上下單，產地直采，平台配送，按需供貨”。背靠（kào）強（qiáng）大的物（wù）流網絡係統、供應鏈能（néng）力和AI倉庫，零售商們更高（gāo）效地完（wán）成了商品銷售（shòu），同時也改善人們的購物體（tǐ）驗（yàn）。

（三）生鮮零售吸引力逐步增強

隨著電子商務的發展，人們在主流平台上的購（gòu）物越來越方（fāng）便。然而，海鮮、肉類、蔬菜等產品標準差異較大，且容易變質，消費者更（gèng）習慣於自行挑選新鮮食材，因（yīn）此生鮮銷售一直是電（diàn）商平台較難攻克的領域。

相比農貿市場，社區（qū）生（shēng）鮮店提供的高品質淨菜、更整潔的購物（wù）環（huán）境（jìng）、便捷的地理位置，逐漸吸引了諸多年（nián）輕消（xiāo）費群體。在消費升級背景下，人們對商品品質和服務期待更高，而生鮮零售憑借其強大的供（gòng）應鏈、物流、倉儲管理能力，抓住了大眾需求，也帶來了社區商業的蓬（péng）勃發展。

（四（sì））渠道下（xià）沉趨勢明顯

近年來，越來越多（duō）的品牌商家和電商平台開始關注（zhù）“小鎮青年”。隨著小紅書、抖音等種草屬性平台持續滲透，“小鎮青年”消費能力的不斷（duàn）提升，為各類品（pǐn）牌、電商平台帶來（lái）了開拓低線市場的機會。生活中我們也常常可以看到，越來越多的一線品牌商在三至六線城市的（de）購物（wù）商場、街邊、鎮上開起了線下門店（diàn），通過渠道下沉（chén）的方式獲得了新的銷售增長點。

二、認識零售行業盈（yíng）利模（mó）式和業態特征

從（cóng）傳統角度看，零售行業的主要盈利模式依然（rán）是通過商品銷售，賺取買賣價差。但隨著商業（yè）模式的持續迭代，尤其在當前傳統零售與新零售並存階段，行業盈利方式呈現多樣化特點。

（一）采用聯營（yíng）扣點的百貨業態

我國（guó）百貨大多采用聯營扣點模式。百貨（huò）與品牌供應商簽約（yuē）時，品牌供應商（shāng）承諾達到雙方約（yuē）定的最低銷售額，在此基礎上，百貨對供應商“扣點”（在（zài）品牌專（zhuān）櫃（guì）營業（yè）額基礎上扣除一定比例作為百（bǎi）貨的收益（yì））。品（pǐn）牌供應（yīng）商如果未（wèi）達到最低營業額，仍將付出最低營業額乘以扣點所得的金額，作為百貨的營業利潤。

（二）追（zhuī）求購銷差（chà）價的超市業態

超市及專（zhuān）業連鎖的主（zhǔ）要盈利來源為購銷差價，即商品銷（xiāo）售價格與進貨價格（gé）之（zhī）間（jiān）的差額。購銷（xiāo）方式下，公司買（mǎi）斷商品，承擔商品所有權上的風險和報酬，但通常公司可有一定退（tuì）貨換貨率（lǜ），以（yǐ）及因市場變化而發生的（de）調價補償。擴（kuò）大購（gòu）銷差價，意味著公司對上（shàng）下遊要有較強的議價能力，這又取決於企業規模等因素。一般知（zhī）名品牌（pái）、頭部企業往往有更強的議價能力，能夠實現更高的毛利率。

（三）依（yī）托（tuō）客戶黏性的便利店業態

如今，便利（lì）店已成為傳統（tǒng）零售業中的黑馬行業（yè）。便利店的盈利構成大致可分為商品銷售、增值服務收入及加（jiā）盟、會員（yuán）費等，其中銷售毛利仍是（shì）主要組成部分。對便利店而言，由於客戶黏（nián）性較高，便利性特（tè）點明顯，因此具有更大的議價空（kōng）間。

同時，便利店餐飲化特（tè）征（zhēng）也愈加突出。越（yuè）來越多的門店選擇與中央廚房合作提供成品套餐，真正實現滲透消費者的一日三餐，進一步鞏固客戶（hù）黏性（xìng）。一般食（shí）品類毛利率較高，且半加工食（shí）品、熟食（shí）銷售比重相較於發達國家便（biàn）利店（diàn）仍然較低，預期未來或仍有增長空間。圍（wéi）繞便（biàn）民（mín）這一特征，部分便利店開始嚐試增值服務，如配送到家、水電繳（jiǎo）費等，另有免費加熱、手機（jī）充電等附加服務，帶來盈利新亮點。

（四）迅猛擴張的社區生鮮店

生鮮屬於高頻消費（fèi）、高（gāo）損耗品類，社區與生鮮結合相（xiàng）對更具備天然優勢。社區生鮮店一般主要盈（yíng）利來源（yuán）為生鮮銷售費用和配送服務（wù）費用。由於新鮮菜品配送物流成本（běn）、自然損耗率均較高，企業須依靠強大的供應鏈能力和精細化管（guǎn）理才能實現（xiàn）盈利（lì），這導致生鮮（xiān）品類毛利率相對較（jiào）低。然而，憑借著短消費半徑、多品類等優勢，生鮮店在消費升級時代仍在迅猛擴張。

（五）賺（zuàn）取服務（wù）費用（yòng）的電商平（píng）台

第三方平台為品牌開展線上業務提供了載體和渠道，近年來湧現了一批諸如小紅書、抖音、唯品會等高流量平台，通過網紅、明星帶貨、種草，已經取得（dé）了非常不錯（cuò）的銷售業績。本質上來看，電商的（de）核心盈（yíng）利來源是平台服務費（fèi）用，其中主要包括商品銷售收入的扣點，即從收入中分成的部分。此外，由於平台掌握著豐富的數據資源，數據分析這一增值服務（wù）也逐漸成長為盈（yíng）利的重（chóng）要組成部分，幫助商家精準（zhǔn）對標，提高營（yíng）銷效率並有效反饋，完（wán）成銷售（shòu）閉環。

總的來說，隨著零售行業的迭代創新，不同零售業（yè）態的盈利模式逐步成熟，且不斷顯現出新的增長亮點。然而，對投資來說，理解行業隻（zhī）是第一步。下一（yī）篇我們將繼續探討（tǎo）如何利用財務指標來分析零售（shòu）業公司，敬請關注（zhù）。

（本篇由海通（tōng）證券研究所高瑜供稿）